布伦特套利空间缩水 原油流动性受到抑制

　　进入2月份以来，布伦特与WTI的价差（下以"B/W"表示）缩水明显，导致跨区套利机会迅速减弱，截至25日，B/W的价差为5.05美元/桶，同比下降4.23美元/桶或45.6%。导致2月份布伦特与WTI价差缩水的主要原因，是布伦特的跌幅超越了WTI，并一度最低跌至了4美元/桶下方，而中国的疫情因素是导致2月份布伦特价格超跌的重要因素之一。

　　布伦特与WTI的价差缩水始于2019年7月，当时中美贸易战正式打响，针对美方的贸易制裁，中方也开始反击，导致全球对于经济的担忧情绪异常高涨。布伦特原油作为欧亚地区重要的交易参考油种，其受到的影响是更为直接的。

　　2018年9月至2019年6月，B/W的价差相对稳定，且基本维持在8美元/桶上方（见下图），个别阶段甚至达到了10美元/桶。但从7月份开始，两者间的价差就迅速滑落，8月份更是加速下滑，最低点出现在2019年8月19日为3.53美元/桶，当时中美贸易战将原油纳入了征税范畴，导致中国取消了进口美国原油，令市场情绪一度跌至低点。

　　此后，随着中美贸易谈判的陆续展开，布伦特的跌幅受到了一定的制约，才令B/W的价差重新找到了一个相对平衡的区间内，即5-6美元/桶。2020年1月份，随着中美贸易第一协定的签订，市场对于经济的乐观情绪回暖，也支撑B/W的价差保持在6美元/桶的上方。

　　但这种平衡很快又因为突发的疫情而被打破，由于疫情在中国以外的国家也开始扩散，由于各国的实力及行动力不尽相同，导致这场抗疫战争成了极大的不确定因素，B/W也将在较长的时间里，寻找更为合适的价差空间。

　　除了B/W的价差缩水，布伦特期货与迪拜现货之间的套利差（下以"EFS"表示）也缩水严重（见下图）。EFS的价差空间在2018年7月以前还基本维持在2-4美元/桶，但此后就开始萎缩至2美元/桶的下方，其不稳定性也明显增加，大起大落成了家常便饭，这也给期现套利带来了极大的难处。

　　导致期现价差缩水的主要原因，是由于中东地区由于地缘政治的不确定性，加之OPEC+减产的情况下，原油现货市场供应趋紧。这些因素推动原油现货价格表现强势，令亚太炼厂利润的下滑，从而拉低了EFS的价差。

　　一般来说，当期现价差≥3美元/桶，那么与布伦特原油相关的等级原油流入亚洲的可行性就会大幅增加。而EFS价差的长期不稳定性，一方面减少了期现的套利机会，另一方面也令原油的资源流动性受到了一定的抑制。

　　但有分析表示，近期布伦特和WTI的价差有扩大的趋势。数据显示，截至2月18日当周，基金经理净卖出2800万桶WTI原油和100万桶布伦特原油，美原油净卖出的数量几乎是布伦特原油的28倍。

　　分析师认为，基金将看涨WTI原油的头寸削减了2.7万手，同时将布伦特原油长期合约维持在接近不变的水平。后者可能是为了应对来自利比亚、俄罗斯石油公司遭遇制裁以及OPEC可能减产的供应风险。

　　来源： 金联创能源 奚佳蕊