【明辉说油】油价轨道运行，持仓显示多头处于瓶颈期

　　在原油交割最困难的4月中旬到现在，美国战略原油储备SPR已经增加了1280万桶原油。库欣库存4连降，从6544万桶下降到5172万桶，1370万桶流入美国炼厂或者其他储油设施中，交割压力烟消云散。不难发现，这两个数字大体相当。当然并不是说库欣原油都流向了SPR，只是说SPR分担了美国原油库存上升的压力。

　　自沙特进口的原油本周继续登录，依然处于160万桶每日，和此前4月中旬的报道“沙特20条船驶向美国”相验证，预计来自沙特进口数据还会有一周的高涨，然后将会出现回落。

　　本周美国原油库存下降200万桶，并没有因为沙特数据上升而继续上升，每日炼厂进料的提升是库存下降的主要原因。

　　另外由上图可以发现，最近美国原油库存最近4周“降降升降”，依然处于高峰值。但是产品库存依然没有停止上升步伐，四周来上升了3300万桶。

　　上图可以发现，美国炼厂每日原油进料略有抬升，但是消费乏力，每日原油炼化后产品并没有被终端消费者消耗掉，而是转化为产品库存，目前都是转化产品净增加，上周就有每日250万桶由原油转化为产品。因此，美国的消费并没有实际心理预期的那般强劲。

　　WTI的8月价格维持上升通道，轨道完整。布伦特的8月价格相对更为强劲，上周五触及轨道上端。

　　本周末会议终于达到一个较好的结果，除了墨西哥继续表示困难。伊拉克也表示了5-6月的未达标量将在7-9月补偿。皆大欢喜，日减产970万桶的目标继续到7月底，现货供应将会持续收紧，现货贴水的情况有望持续收拢。

　　周五的上涨寄托了多头对于会议的热切期盼，会议中规中矩，多延长“减产970万桶”1个月，非常符合市场预期。市场早先有延长3个月的预期，显然不切实际。产油国各方对于价格的目标区间并不相同，因此博弈的手法就不相同，所以只能每个月都来观察一下市场状况，才能做出及时的调整和沟通。现在是网络会议时期，相对来说开会很简单。

　　只不过我想问一声沙特你在6月每日额外减产100万桶，还算数吗？市场对于这个考虑进价格了没有？

　　周一市场对于会议做出怎样的反应呢？我觉得有两种可能，一种是既然周五就触及轨道上轨，那市场顺势稍微回调，以时间换空间的平缓横向调整来获得下轨的支撑。还有一种可能是突破上轨，释放买方能量后就行比较大的调整。3月份的缺口是本次目标，3美元空间。

　　为什么说减产主体处于纠结？因为一方面美国库存数据以及美国各州政治活动并不乐观，因此OPEC+要通过减产来推动价格上行，毕竟“高价格*低产量=低价格*高产量”这样财政上也不吃亏。但是抬高价格以后，带来的页岩油公司的复产又不是各减产国所乐见。进行怎样的博弈，采用怎样的手段，目前也只有沙特和俄罗斯有选择的权利。

　　下面两张图表就是商业和非商业的净持仓和WTI走势的贴合图。对于原油这个品种来讲，一般来说，价格上涨的时候伴随着非商业净多头增加，价格下跌的时候伴随着非商业净多头的减仓。而与此同时，价格上涨的时候，商业持仓表现为净空头不断增加，价格下跌时商业净空头寸缩减。

　　而在CFTC持仓简短报告中，我们通常喜欢分为两个阵营，就是商业和非商业。基本上有一个商业空头入场，就会有一个非商业的多头承接。所以我们经常只要分析非商业净多的变化。

　　进入3月后，非商业持仓采取了越跌越买的加仓方式，这和往常的操作出现了差异，因为绝对价格的低价原油吸引了大量投资者的交易兴趣，以至于在行情大幅下跌过程中，非商业持仓大幅增仓近20万手，而在5月初价格反弹过程中又减仓10万手，进入5月中旬，才呈现出于价格同向运动的特性。

　　随着价格的反弹，非商业的净多持仓还有继续增加的能力，因此价格也还有进一步上行空间，但是增仓力量面临瓶颈，需要额外力量突破净多60万手的关口。

　　我们把非商业头寸进行细化，非商业基本由共同基金以及中小投资公司组成。

　　在细化报告中，基金净多持仓3月中旬以来一直处于增仓状态，低价区间吸引了大量场外资金的参与，尤以USO为首的基金大量买进为主，但是在最近的监管状态下，以及进入中价区间，资金兴趣下降，所以最近的价格上行过程，基金的增仓处于平缓斜率。

　　中小机构在3月中旬也处于大量抄底状态，但是随着负价格的出现，经纪公司对原油交易进行限制，中小机构只能平仓无法开设新仓，所以4月下旬的净多头寸一路下滑。进入5月之后，经纪公司才陆续放开交易限制，但是中小机构的交易兴趣受到抑制，所以最近的价格上升过程中兴致缺缺。显然随着价格的进一步上行，其买入的兴趣将进一步缺失，中小机构大都保持调整之后再进场的心态。 综合两方面因素，非商业净多的增仓将会产生瓶颈期，将会约束价格继续上行。

　　海运圈聚焦专栏作者：田明辉

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